美联储最快12月重启扩表？

2025-11-17   

在一连串表态释放之后，美联储距离重新扩张资产负债表已愈发接近。纽约联储主席威廉姆斯本周公开表示，储备金水平正逼近“充足”区间，而这一措辞在华尔街被视为启动新一轮购债计划前的标准信号。花旗随即预测，美联储可能最早在今年12月宣布重启国债购买，并在明年1月正式实施。经过三年紧缩循环后，美国银行体系的超额储备已被削减得相当薄弱，而岁末资金需求又将带来额外压力，新一轮购债似乎正在酝酿之中。

来自纽约联储的动作尤为敏感。本周官员们与一级交易商举行了非例行闭门会议，核心议题是回购市场的紧张状况与常备机制的使用体验。若非形势趋紧，美联储罕见地召集华尔街“头部机构”征询意见几乎不太可能发生。正如威廉姆斯所言，近期回购市场的利率水平再次脱离政策轨道，三方回购利率一度高于准备金余额利率接近一个百分点。这种背离意味着资金供给无法顺畅分配至最需要的金融机构，几乎重现了2018年与2019年年末压力飙升的场景。

纽约联储市场操作主管Perli也已点破问题的本质：部分借款人越来越难以获得贴近政策利率水平的回购资金，高利率成交的占比已升至多年高点。随着年终将至，银行为了压缩资产负债表、改善财务报表而减少放贷，现金紧张风险将进一步放大。在美联储连续三年实行量化紧缩的背景下，银行体系的缓冲空间显得格外有限。

在这样的环境下，花旗的预测显得格外引人注目。其判断美联储的资产负债表最有可能在12月1日正式停止收缩，并在明年1月会议上宣布扩表计划，从2月起开始执行。不过，若接下来几周回购利率再度飙升，不排除12月会议直接宣布干预的可能性。为了稳定短端利率，花旗认为美联储甚至可能在12月小幅下调准备金利率，将利率曲线重新压回政策目标区间。

一旦扩表重新启动，其规模或许并不会像疫情时期那样猛烈，但意图十分明确。花旗估算，美联储每月只需净购买约二百亿美元国债，就能让储备金保持在健康区间。这一数字足以抵消MBS自然到期带来的资产缩水，同时将SOFR等关键短端利率维持在政策目标之内。换言之，这是一场“技术性扩表”，而非货币政策方向的彻底转向。

若按照花旗的路径，美联储的资产负债表将在未来两年逐步走高。到2027年底，总规模将从目前的六点六万亿美元升至约七点一万亿美元。政府债券持仓将持续攀升，MBS持仓则继续下降，储备金在其负债端的占比也将稳步增加。逆回购工具的余额预计将保持在极低位置，这意味着疫情后“海量流动性时代”的尾声已经到来，但金融系统仍需一张更厚的安全垫。

这一切构成了美联储新阶段的画像：既非重返大规模量化宽松，也不是一味收紧，而是转向“有机扩张”的常态化模式。其背后的逻辑很简单——美国经济体量增长、金融体系对储备的需求提高，而央行必须适配这种结构性变化。扩表的信号正在变得更加清晰，而真正的问题，是市场是否已准备好迎接这个从紧缩转向中性、却又带着几分迫切性的政策拐点。

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